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觀察：去哪兒"低融資"上市三大猜想

文旅界 2013.10.09 13:51 閱讀量：51493

10月1日，去哪兒網向SEC(美國證券交易委員會)提交IPO招股書，申請在紐約證券交易所上市，由高盛、德銀、Stifel擔任主承銷商，最高融資1.25億美元，股……

　　10月1日，去哪兒網向SEC(美國證券交易委員會)提交IPO招股書，申請在紐約證券交易所上市，由高盛、德銀、Stifel擔任主承銷商，最高融資1.25億美元，股票代碼為“QUNR”。

　　一周過去了，去哪兒網上市引起了眾多猜想。10月7日，一位投行人士表示，其將上述猜想歸納為三點，一是去哪兒網與百度究竟是什么關系？二是去哪兒網為何虧損以及估值有多高？三是去哪兒網如何面對攜程的競爭？

　　繼攜程、藝龍上市之后，去哪兒網需要會給投資者講一個新的故事。

　　商業模式差異化

　　上述投行人士揭秘，去哪兒網給投資者講的故事是這樣的：去哪兒網是Kayak、TripAdvior、Priceline等公司的中國版，但又不是簡單的復制，是外國模式與中國環境的實踐結果。

　　Kayak的主營業務是旅游搜索業務，TripAdvior的主營業務是酒店點評，Priceline則是OTA業務，均為去哪兒網的業務模塊之一。相比之下，去哪兒網與Kayak的模式最為相似。

　　但是，去哪兒網的業務模式又與上述公司的業務不完全相同，與Kayak相比，去哪兒網將旅游搜索模式升級成TTS(去哪兒網自主研發的交易平臺,是為航空公司、酒店、代理商開發的在線旅游產品銷售系統解決方案)；與TripAdvior相比，去哪兒除了UGC（用戶點評產生的內容）之外，還有EGC（專家點評產生的內容）；與Priceline相比，雖然都是用技術解決旅游行業，Priceline堅持OTA技術，去哪兒網堅持搜索技術。

　　同一時間內，由于上述廠商均不在中國開展業務，不會形成直接競爭，去哪兒網與攜程、藝龍則中國市場上的對手。是講一個與攜程一樣的故事，還是講一個與攜程不一樣的故事，形成差異化的競爭？去哪兒選擇的是后者。

　　在攜程與去哪兒網的故事中，都要涉及到兩個東西，一個是利潤，一個是業務規模。攜程以利潤為中心，去哪兒網以業務規模為中心。

　　未來，去哪兒網希望與攜程是合作關系，而不是競爭關系，使中國旅游產業的資源配置更優，而不是惡性競爭主導。

　　伙伴關系正在形成：今年4月，歷經數月的斗爭與博弈，包括攜程在內的OTA服務商均入駐去哪兒網TTS平臺，成為伙伴。

　　在這一目標之下，去哪兒網上市之后的目的不追求營收，不追求凈利潤，追求GMV（Gross Merchandise Volume，一段時間內的成交總額）。用去哪兒網內部的說法，第一目標是追求行業影響力；同時適當兼顧追求利潤。

　　市場潛力預估

　　去哪兒估值多少？媒體普遍認為估值不高，其邏輯是這樣的，去哪兒融資1.25億美元，一般融資股份配比占總體股本15%至20%，則公司整體估值在6.25億美元至8.33億美元之間。

　　上述投行人士認為，15%至20%是一個經驗值，很多公司上市時的股份配比不在經驗泛圍內，配比越低，公司估值超高。

　　一位業內人士獲悉，融資1.25億美元是各種力量博弈的結果，特別是作為大股東的百度要求盡量不稀釋股份，百度同時認為，去哪兒網上市對其未來發展有益。在這樣的情況，去哪兒網上市以最低融資額為標準融資。

　　之所以采取1.25億美元，是因為按照美國證監會的規定，融資額度一般不能低于1億美元，如果低于1億美元，一些大的基金就認為公司流通性太差，交易不會活躍，不感興趣。

　　最終融資配比股份占多少，需要看發行價定在多高。上述投行人士說：如果以發行價估值達20億美元，則配比為6.25%。

　　上述投行人士認為，以美國旅游行業做參照，去哪兒網有很高的升值空間。他的一個觀點，中國市場的規模、結構等最終會與美國市場趨同，原因是經濟規模、人口數量等原因。

　　在美國市場，Kayak于2012年7月上市，市值約12億美元，當年11月，被Priceline是以18億美金的價格收購；TripAdvisor目前市場約110億美元；

　　Priceline目前市值約為537億美元，Expedia目前市值約為70億美元。

　　僅上述幾家公司，市值即超過600億美元，包括其他上市公司，市值應該超過800億美元。而中國的攜程一家，市值約為73億美元，藝龍市值約為8億美元，合計不過美國行業市值的1/10。

　　緊密依賴百度

　　去哪兒提交招股書前后，與大股東百度進行一系列合作。

　　根據去哪兒網10月1日提交的招股說明書顯示，百度2011年7月投資去哪兒網3.0028億美元，持股比例為62.01%。

　　招股書顯示9月27日，去哪兒收到了來自百度本金為人民幣5000萬元的有息貸款，此貸款的期限為50天，年化利率為6.00%，去哪兒目前還未將這筆貸款償還給百度。

　　上述投行人士說，借款的原因是去哪兒歷年融資均為美元，同時去哪兒與酒店、機票等合作伙伴以人民幣結算；此次國慶期間，央行的跨行結算系統暫停，而客戶賬戶與消費賬戶并不在同一個銀行，去哪兒網暫從百度借款解決運營問題。

　　過去數年，去哪兒還從百度借了數筆無息貸款，同樣緣于對去哪兒人民幣業務的需求。一般做法是從百度借來人民幣，并質押給百度美元，并非借貸，因此并未產生利息。

　　目前去哪兒網處贏利初期，業務產生現金尚不多。

　　10月4日，去哪兒更新了紐交所上市招股書，披露去哪兒與百度于10月1日達成“知心搜索”合作協議：百度授予去哪兒在PC端對百度“知心搜索”旅游產品和旅游類中間頁的獨家運營權，該獨家運營權的權利內容涉及到機票、酒店和商業性度假產品；百度承諾“知心搜索”為去哪兒帶來的最低瀏覽量在2014年和2015年分別為21.9億，在2016年為21.96億。

　　與知心搜索的合作緣于百度與去哪兒網的協議：根據2011年的投資協議，百度不會進入與去哪兒網競爭的業務。根據合作協議，百度同時獲得了對去哪兒的認股權，認購數量與IPO發行價有關，為2.29億美元/IPO價格。

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