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　　12月24日晚間，中國國旅（601888.SH）發(fā)布公告稱，擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將下屬全資子公司中國國際旅行社總社有限公司（簡稱“國旅總社”）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團(tuán)有限公司（簡稱“中旅集團(tuán)”），轉(zhuǎn)讓價格為18.31億元。

　　公告稱，本次交易完成后，國旅總社不再納入中國國旅合并報表范圍，中國國旅將退出旅行社業(yè)務(wù)，聚焦免稅主業(yè)。“本次交易有利于中國國旅集中優(yōu)勢資源發(fā)展免稅業(yè)務(wù)，提升盈利能力，維護(hù)中小股東利益。同時，本次交易完成后，中國國旅的資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，毛利潤率、凈利潤率水平將有所提升，本次交易將使中國國旅獲得資金儲備，為未來免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”

　　事實上，2016年中國旅游集團(tuán)重組以來，中國國旅憑借牌照和規(guī)模優(yōu)勢一直在整合國內(nèi)免稅版圖，包括管理層換屆、發(fā)力免稅主業(yè)、控股日上和海免等。

　　剝離旅行社業(yè)務(wù)

　　國信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長助理曾光對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，在此前2016年7月中國國旅整合劃入中國旅游集團(tuán)時，因上市公司與集團(tuán)在旅行社業(yè)務(wù)等領(lǐng)域存在同業(yè)競爭，大股東曾承諾在重組完成后5年內(nèi)解決相關(guān)同業(yè)競爭問題。

　　即對于港中旅集團(tuán)及其控制的除中國國旅（包括其控制的下屬企業(yè)）外的其他下屬企業(yè)目前與中國國旅重合的業(yè)務(wù)，港中旅集團(tuán)將結(jié)合有關(guān)企業(yè)實際情況采取有關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的方式（包括但不限于委托管理、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合）盡可能減少雙方的業(yè)務(wù)重合并爭取最終消除。

　　此前，中國旅游集團(tuán)有限公司發(fā)布人事任免令，陳榮出任中國旅行社總社有限公司、中國國際旅行社總社有限公司董事長、黨委書記。曾光表示，陳榮同時兼任國旅總社和中旅總社負(fù)責(zé)人，結(jié)合此前解決同業(yè)競爭的承諾，這也在一定程度上傳遞出上市公司與集團(tuán)旅行社業(yè)務(wù)整合的重要信號。

　　中國國旅為何此時剝離旅行社業(yè)務(wù)？曾光認(rèn)為，此前作為央企，營收規(guī)模一直是非常重要的指標(biāo)，雖然國旅總社利潤貢獻(xiàn)極低（2015年-2017年，國旅總社業(yè)績僅占公司業(yè)績的1-3%），但營收貢獻(xiàn)很大，2016年以前，國旅總社一直貢獻(xiàn)公司收入規(guī)模的超過半壁江山。隨著中免收購北京日上、上海日上后，中免2018年營收規(guī)模有望超過300億，而旅行社營收預(yù)計120-140億，營收影響相對淡化，盈利貢獻(xiàn)更是微乎其微，故此時剝離對上市公司綜合影響相對有限。

　　財報顯示， 2017年國旅總社營收123.5億元，占上市公司總收入的43.7%；歸母凈利潤3403萬元，占比1.3%；2018年1-9月國旅總社收入94.8億元，占比27.8%，凈利潤3297萬元，占比1.22%。

　　華泰證券社會服務(wù)行業(yè)分析師梅昕表示，旅行社行業(yè)競爭激烈，利潤空間不斷下降，拉低集團(tuán)凈利率水平。剝離旅行社業(yè)務(wù)將帶來上市公司收入端大幅減少，凈利率的大幅提升。若剔除國旅總社，2018年前三季度中國國旅總體凈利潤率從7.9%提升至10.9%，ROE從14.9%提升至15.7%。

　　對于18.31億元的轉(zhuǎn)讓價格，曾光表示，相對而言，國旅總社本次估值，PE角度相對較高，而PS、PB估值角度相對較低，這與國旅總社相對主要為旅行社零售商相關(guān)，且考慮中國國旅的品牌優(yōu)勢和全國性網(wǎng)絡(luò)支持，本次估值相對合理，其中PE相對不低，從資本市場關(guān)注的角度對上市公司更為有利。并且，由于國旅總社和中免內(nèi)部績效和盈利模式差異較大，同一主體下相對不利于市場化運作，與總部旅行社業(yè)務(wù)整合反而可以更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)做大做強。

　　免稅市場份額有望擴(kuò)大

　　華泰證券社會服務(wù)行業(yè)分析師梅昕表示，中國國旅不斷整合國內(nèi)免稅版圖，統(tǒng)一采購渠道有望提升采購毛利率，近期海南離島免稅限額提升，未來海南增設(shè)免稅店、上海市內(nèi)店可期。

　　據(jù)新聞晨報12月24日報道，上海市商務(wù)委透露2019年上海將新增一家市內(nèi)免稅店，目前選址已基本確定。市商務(wù)委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我們還在盡力爭取相關(guān)政策上的更大突破，但可以肯定的是，這家免稅店將會給‘上海購物’增添更大的競爭力。”天眼查也顯示，中免上海市內(nèi)免稅店已經(jīng)成立。

　　10月，中旅集團(tuán)與海南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會簽署股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，無償劃轉(zhuǎn)完成后，中旅集團(tuán)將持有海南省免稅品有限公司51%股權(quán)，后續(xù)中旅集團(tuán)將啟動海南省免稅品有限公司51%股權(quán)注入中國國旅的程序。

　　曾光表示，預(yù)計海免通過各種方式注入上市公司也將積極加快，有望通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合，公司在免稅行業(yè)的市場份額不斷提升，行業(yè)龍頭地位得到有效鞏固和加強。此外，港中旅旗下中僑入境免稅店牌照未來也不排除交由中免運營（避免同業(yè)競爭，符合國務(wù)院要求的免稅專業(yè)化整合方向）。

　　“考慮國人國內(nèi)免稅消費僅占其奢侈品消費的5%，且外流嚴(yán)重，未來若海外尤其日韓免稅消費有效引導(dǎo)回流，則國內(nèi)免稅業(yè)成長空間廣闊。”曾光表示，中國游客對韓國樂天免稅店的貢獻(xiàn)一度達(dá)到70%，韓國2017年免稅消費128億美金，2018年前三季度129億美金，其中預(yù)計近40-50%來自中國人貢獻(xiàn)。

　　*本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，作者：徐維維，原標(biāo)題：《剝離旅行社業(yè)務(wù)聚焦免稅 中國國旅18.31億元轉(zhuǎn)讓國旅總社》。